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¡Una idea descabellada!, esa de emitir bonos conjuntos de los países de la eurozona, era lo que se decía hace meses cuando la crisis de deuda de la eurozona comenzó a arreciar y prosiguió su extensión desde un pequeño puñado de países en la periferia a la amenaza de economías como la Española que medía 2 veces el tamaño de las economías de Grecia Irlanda y Portugal en conjunto.

Evidentemente Alemania, el socio “rico” de la eurozona, se negaba rotundamente y aunque esta propuesta era vista con buenos ojos por el resto de los socios, ante la terminante negativa del “brazo fuerte de Europa” poco a poco todos terminaron concluyendo, que en este momento simplemente era imposible una idea así.

¿Era egoísmo de Alemana negar esta opción? No necesariamente, hay que ponerse en sus pies por un momento, muchas veces para explicarlo, puse este ejemplo en mis intervenciones en Forex Hispana Web Radio: Suponga usted que tiene un vecino el cual hace dos meses acaba de renovar su auto, a penas hace 3 meses se fue de vacaciones a una isla exótica del Caribe y para colmo recién ha cambiado todo el mobiliario y decoración de su casa la semana pasada. Y no es que su vecino fuera rico, sino que más bien, es un poquito cara dura, y por lo mismo le encanta endeudarse más allá de su capacidad de pago. Claro está que usted se ve afectado por la enorme fila de cobradores que rutinariamente se arremolinan en la puerta de este, buscando el pago de lo que su vecino debe. Un buen día su vecino le toca la puerta y le dice: ¿Vecino, no está cansado de tener a tanto desdichado cobrador aquí frente a su casa?, pues le propongo un trato, por qué no juntamos a partir de ahora su estado de cuenta y el mío de las tarjetas de crédto que tengamos, y lo dividimos para pagarlo a partes iguales. De esta manera yo podría hacer frente de mejor forma a mis pagos y usted se beneficiaría al no tener ya a todos estos cobradores pisando su jardín.

¿Qué diría usted?... pues ¡Absolutamente NO! ¿cierto? Lo mismo es lo que ha hecho Alemania, por múltiples razones, entre ellas una de las más preocupantes es el famoso “Riesgo Moral” es decir, que los países deudores (el vecino cara-dura) al ver resuelto su problema con los acreedores, lejos de corregir sus prácticas irresponsables, se endeude aun a mayor velocidad, al fin que el pueblo Alemán paga.

LAS COSAS CAMBIAN.

Sin embargo hace unos días ocurrió lo impensable, lo que era aparentemente un problema solo de los países “indisciplinados” ahora se ha convertido en un problema de todos, incluso de Alemania, en su última subasta del miércoles previo al día de Acción de Gracias, Alemania no logró colocar más que la mitad de su deuda prevista para esa subasta, lo que hizo evidente que los inversionistas ya no están distinguiendo entre unos y otros en la eurozona, y huyen de su deuda como si fuera apestada. Sin ir más lejos el día de hoy, acabo de dar la noticia en Punto Nueve (el noticiero que hacemos todos los días a las 9am hora de Nueva York) que incluso el Gilt británico (el equivalente al Bund Alemán) ya paga menos rendimientos que el Bund, lo que significa que la gente prefiere o ve como más seguro ahora invertir en la economía del Reino Unido que es mucho más pequeña que la Alemana.

Este es un cambio radical, en el escenario anterior, Alemania se negaba rotundamente a la fusión de las emisiones de bonos, porque entre otras cosas era razonable pensar que este movimiento solo le perjudicaría, pues además del riesgo moral, era predecible que los inversionistas exigieran un poco más de prima de riesgo por esta mezcla de deudas Alemana - Resto de la Eurozona. Sin embargo ahora que la rentabilidad sube para la misma Alemania e incluso, de mantenerse en esta tendencia, a mi no me sorprendería nada, ver que Alemania comience a ser más flexible en las soluciones a esta crisis de deuda.

Hay que entender que el problema de la deuda, principalmente ya es un problema de confianza, en donde los inversionistas cada vez se convencen más y más de que puede haber un impago antes de que un cambio radical ocurra (como podría ser la emisión conjunta de los bonos por los miembros de la eurozona).  Y es en este momento donde hay una corta ventana de tiempo en la que Alemania, de acceder a este trato, (tal vez con sus condiciones bien puestas para evitar al menos en apariencia a los endeudamientos irresponsables de sus socios), pueda generar que los rendimientos no solo bajen para si misma sino para los demás, lo que volvería a activar la confianza de los inversionistas y por tanto calmaría las presiones de este mercado.

De hecho no dudo que en breve Alemania comience a hacer cálculos de cuánto podría seguirle costando colocar sus bonos en un mercado tan inestable como el que tenemos hoy versus el colocar los bonos de manera conjunta. El problema está en que lo decida demasiado tarde, haciendo que las condiciones para toda la eurozona se deterioren tanto, que  ya inclusive, con la emisión de bonos en conjunto, siga siendo percibido como extraordinariamente riesgoso el prestarle dinero a este bloque.

EL PUNTO DEL FALLO

¿Cuándo pienso que será demasiado tarde para Alemania, aceptar la idea de los bonos comunes? Siguiendo la cadena de eventos que está por desatarse, hoy Moody’s advirtió que podría rebajar la calificación para deuda subordinada de una gran cantidad de bancos en la eurozona, entre los que no podrían faltar, los franceses. La banca francesa ha sido particularmente sensible a estos problemas y ya no estamos tan lejos de que Francia se vea afectada en su calificación soberana, sobre todo si se ve en la necesidad de aumentar su deuda para tratar de rescatar a sus bancos. De tal manera que la caída de sus bancos (o el mismo hecho de intentar impedir esto) podría significar la caída de su calificación crediticia, y de esto a comenzar a pagar tasas parecidas a las de Italia o España, ya no estaría tan lejos.

Por eso es crítico para Alemania, por lo menos fusionar su emisión de bonos con los de Francia, para con esto mantener en una primera instancia, la solidez de su calificación crediticia y con esto ganar tiempo para reestructurar la banca Francesa. De otra forma, al perder su AAA Francia, solo será cuestión de tiempo para que la colocación de bonos Alemanes comience a ser cada vez más costosa, hasta eventualmente provocarle la insolvencia.

Aquí la pregunta es ¿tendrá Alemania la capacidad para ver esto a tiempo?

¡Que haya buena suerte y mejores trades! Su amigo de siempre 7pasos.